저는 직장 생활 6년 차에 접어들면서 ETF를 안전한 투자 수단이라고 믿고 있었습니다. 그런데 최근 시장이 하루에 10%씩 오르락내리락하는 걸 보면서, 제가 산 ETF 가격이 정말 적정한 가격이었는지 의문이 들기 시작했습니다. 실제로 2025년 3월 초 코스피와 코스닥이 역대급 폭락과 급반등을 반복하는 과정에서 ETF 괴리율 공시가 6 거래일 만에 421건이나 쏟아졌습니다. 이건 제가 아무 생각 없이 매수 버튼을 눌렀을 때 실제 가치보다 비싸게 사고 있었을 가능성이 크다는 뜻입니다.
ETF 실제 가치
많은 분들이 ETF는 지수를 그대로 따라가니까 안전하다고 생각하실 겁니다. 저도 그랬습니다. 그런데 ETF에는 사실 두 가지 가격표가 존재합니다. 하나는 순자산가치(NAV)라고 불리는 실제 가치이고, 다른 하나는 시장에서 투자자들끼리 사고파는 거래 가격입니다.
여기서 순자산가치란 ETF 바구니 안에 담긴 주식들의 진짜 가치를 모두 합산한 금액을 의미합니다. 이 두 가격이 서로 다를 때 그 차이를 괴리율이라고 부릅니다. 평소에는 유동성공급자(LP)라는 증권사 직원들이 이 두 가격을 거의 똑같이 맞춰주는 역할을 합니다. 유동성공급자란 시장에서 ETF 가격이 실제 가치에서 너무 벗어나지 않도록 지속적으로 물량을 조절하면서 가격을 맞춰주는 전문 인력입니다.
문제는 시장이 극단적으로 흔들릴 때입니다. 2025년 3월 3일과 4일, 미국과 이란 간 긴장 고조로 코스피와 코스닥이 연이어 폭락했고 5일에는 10% 안팎 급반등이 나왔습니다(출처: 금융투자협회). 이때 코덱스 방산 탑 10 ETF는 시장 가격이 18,650원으로 마감했는데 실제 순자산가치는 18,148원이었습니다. 무려 2.76%나 비싸게 거래된 겁니다. 타이거 2차 전지 탑 10 레버리지는 4일에 괴리율이 4.29%까지 벌어졌습니다.
제가 이 시점에 아무 생각 없이 시장가로 매수했다면 실제 가치보다 4% 이상 비싼 가격에 산 셈입니다. 마트에서 만 원짜리 물건을 10,400원 주고 사는 격이죠. 평소 같으면 LP가 이런 왜곡을 바로 잡아주는데, 지수가 30~40%씩 널뛰기를 하니 LP도 적정 가격 계산이 안 돼서 사실상 손을 놓은 겁니다.
더 무서운 건 LP가 합법적으로 손을 놓을 수 있는 시간대가 하루에 세 번 있다는 사실입니다.
- 오전 8시~9시(장 시작 전)
- 오전 9시~9시 5분(개장 직후)
- 오후 3시 20분~3시 30분(장 마감 직전)
이 시간대에는 LP가 적정 가격을 맞춰줄 의무가 면제됩니다. 제가 급한 마음에 이 시간에 시장가로 매수하면 원래 가치와는 완전히 동떨어진 가격에 살 수 있다는 뜻입니다.
레버리지 위험
이번에 괴리율 문제가 특히 심각했던 종목들을 보면 대부분 레버리지 ETF였습니다. 레버리지 ETF란 기초 지수가 1% 움직일 때 2%씩 움직이도록 설계된 상품입니다. 올라갈 때 두 배 빠르지만 내려갈 때도 두 배로 빠르게 떨어집니다.
저는 개인적으로 레버리지 ETF를 장기 보유하는 건 정말 위험하다고 생각합니다. 왜냐하면 레버리지 ETF는 매일매일 수익률을 리셋하면서 그날의 일별 수익률만 두 배로 추종하기 때문입니다. 예를 들어 오늘 제 계좌에 100만 원이 있고 10% 올라서 110만 원이 됐다고 칩시다. 그런데 내일 시장이 9% 빠지면 110만 원에서 9%가 빠져 100만 9천 원만 남습니다. 원금은 겨우 지켰지만 수익은 거의 없어진 겁니다.
이걸 전문 용어로 변동성 끌림 효과(Volatility Drag)라고 부르는데, 변동성 끌림 효과란 시장이 오르락내리락 반복할수록 레버리지 상품의 수익률이 기대치보다 낮아지는 현상을 말합니다. 시장이 지금처럼 위아래로 미친 듯이 요동칠수록 레버리지 ETF는 들고 있는 시간이 길어질수록 계좌가 녹아내립니다.
실제로 2025년 3월 9일 기준 신용거래 융자 잔고가 31조 6,905억 원에 달했고, 4일에는 사상 처음으로 33조 원을 돌파했습니다(출처: 금융투자협회). 1년 전 16조 원대에서 두 배가 된 겁니다. 위탁매매 미수금은 3월 5일 2조 1,487억 원으로 연초 평균의 다섯 배를 기록했습니다.
미수금이란 증권사 돈을 빌려서 주식을 샀는데 거래일 안에 갚지 못한 금액을 의미합니다. 이게 안 갚아지면 증권사가 제 주식을 강제로 팔아버립니다. 이걸 반대매매라고 하는데, 반대매매가 장 초반에 한꺼번에 쏟아지면 주가가 더 내려가고 주가가 더 내려가면 또 반대매매가 터지는 악순환이 생깁니다. 2021년 코스닥 급락 때도 신용 잔고가 폭발적으로 늘어난 상태에서 이런 패턴이 그대로 반복됐습니다.
ETF 투자 원칙
저는 ETF 자체가 나쁜 투자 수단이라고 생각하지 않습니다. 문제는 지금처럼 시장이 극단적으로 흔들릴 때 아무것도 모르고 매매하는 게 위험하다는 겁니다. 실제로 금융감독원도 3월 11일 대형 증권사 10여 곳의 자산관리 담당 임원들을 긴급 소집했습니다(출처: 금융감독원). 이찬 금감원장이 스위스 출장 중에도 화상으로 회의를 열고 "고위험 투자로 투자자 손실이 확대되지 않도록 위험 안내를 강화하라"라고 직접 지시했습니다.
한국투자증권은 3월 4일 신용거래 융자 신규 매수를 일시 중단했고, 신한투자증권은 5일 예탁증권 담보대출 신규 매수를, NH투자증권도 신용거래 융자 신규 매수를 각각 끊었습니다. KB증권은 지난달 26일부터 증권담보대출 자체를 중단했고 신용 융자 매수 한도도 10억 원에서 5억 원으로 절반을 줄였습니다.
제가 직접 써본 ETF 투자 원칙을 정리하면 다음과 같습니다.
- 장 시작 5분, 장 마감 10분은 절대 건드리지 않기
- 매수 전에 괴리율 먼저 확인하기(국내 ETF는 1% 이상, 해외 ETF는 2% 이상이면 공시 떠 있음)
- 레버리지 ETF는 무조건 단기 트레이딩 전용으로만 접근하기
- 거래량 많은 ETF 위주로 선택하기
- 해외 ETF는 전날 밤 미국 시장 흐름 먼저 확인하고 국내 장 시작 후 5분 지난 다음 거래하기
솔직히 이번에 괴리율 문제를 제대로 알고 나서 제 투자 습관도 많이 바뀌었습니다. 예전엔 그냥 앱 켜고 숫자만 보고 샀는데, 이제는 매수 버튼 누르기 전에 괴리율부터 확인합니다. 특히 시장이 불안정할 때는 더 신중해졌습니다.
지금 같은 변동성 장세에서는 ETF가 지수를 완벽하게 반영하지 못하는 구간이 분명히 생깁니다. 6 거래일 만에 421건이 터진 괴리율 공시, 사상 처음 33조를 돌파한 신용거래 융자, 연초 평균의 다섯 배를 기록한 미수금이 지금 한꺼번에 맞물려 있습니다. 이 중 하나만 있어도 조심해야 하는데 셋이 동시에 터진 겁니다. 레버리지 ETF를 대출을 받아 장기 보유하는 건 정말 최악의 조합입니다. 아는 사람이랑 모르는 사람이랑 같은 장에서 완전히 다른 결과를 만든다는 걸 이번에 뼈저리게 느꼈습니다.